一(yi)、全球經(jing)濟不確(que)定(ding)性(xing)增加，但并(bing)不悲觀(guan)
2018年全球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)表現(xian)明顯(xian)(xian)弱于(yu)年初(chu)預(yu)計，除美(mei)(mei)國外全球(qiu)其(qi)他經(jing)濟(ji)(ji)(ji)體均(jun)迎來了(le)增(zeng)速放緩(huan)。中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)(ji)受(shou)(shou)去杠(gang)桿(gan)影(ying)響出現(xian)超預(yu)期的(de)(de)(de)放緩(huan)，加上政策(ce)調整(zheng)過程中(zhong)對原(yuan)有制(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)沖擊(ji)，造(zao)成了(le)諸如“國進民(min)退”等(deng)擔憂情緒的(de)(de)(de)上升(sheng)(sheng)，疊加中(zhong)美(mei)(mei)貿易戰的(de)(de)(de)影(ying)響，市(shi)場信心(xin)受(shou)(shou)到極(ji)大挑戰。這既表現(xian)在(zai)金融(rong)(rong)市(shi)場的(de)(de)(de)低迷(mi)，同時(shi)也會遏(e)制(zhi)(zhi)各(ge)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)參與方的(de)(de)(de)投資及(ji)消費行為，抑制(zhi)(zhi)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長。中(zhong)國是全球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)火車頭，中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)(ji)放緩(huan)也導致(zhi)全球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)出現(xian)不(bu)同程度的(de)(de)(de)放緩(huan)，歐元區、日本巴西、韓國等(deng)均(jun)出現(xian)明顯(xian)(xian)的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)下(xia)滑。年中(zhong)新興經(jing)濟(ji)(ji)(ji)體受(shou)(shou)美(mei)(mei)聯(lian)儲加息以及(ji)美(mei)(mei)元升(sheng)(sheng)值影(ying)響，本幣貶值，金融(rong)(rong)市(shi)場受(shou)(shou)到明顯(xian)(xian)沖擊(ji)，恐慌情緒不(bu)斷蔓(man)延。
展望2019年(nian)，最大(da)的(de)不確定性來自于中美貿易(yi)戰(zhan)。全(quan)球最大(da)的(de)兩個(ge)經(jing)濟(ji)體如果爆(bao)發(fa)嚴重的(de)貿易(yi)沖(chong)突(tu)，對全(quan)球經(jing)濟(ji)及(ji)金融(rong)市場的(de)沖(chong)擊將是巨大(da)的(de)。但是經(jing)過半(ban)年(nian)劇烈(lie)沖(chong)突(tu)后，我(wo)們覺得貿易(yi)戰(zhan)出現階段(duan)性緩和的(de)可能性大(da)大(da)增(zeng)(zeng)加(jia)，可能代之以長期(qi)(qi)的(de)拉鋸戰(zhan)，這會影(ying)響(xiang)中長期(qi)(qi)的(de)中國經(jing)濟(ji)、政治及(ji)軍事環境。中國在去(qu)杠桿取得階段(duan)性成功后，修(xiu)正(zheng)政策(ce)，重塑信心，穩定增(zeng)(zeng)長將是明年(nian)的(de)主基(ji)調。
當下(xia)債(zhai)務過(guo)快增長得到(dao)遏(e)制，中國去(qu)杠(gang)桿政(zheng)策已(yi)經(jing)有(you)所調(diao)整，企(qi)業(ye)(ye)(ye)融(rong)資(zi)(zi)(zi)緩解將(jiang)會(hui)有(you)明顯(xian)好(hao)轉(zhuan)。針(zhen)對(dui)去(qu)杠(gang)桿過(guo)程(cheng)中給民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)造成(cheng)的(de)額外傷害，從黨中央到(dao)一行兩會(hui)各個(ge)層面(mian)都出臺了(le)全面(mian)支持民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)政(zheng)策，民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)融(rong)資(zi)(zi)(zi)緩解也(ye)會(hui)有(you)明顯(xian)改善。今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)快速下(xia)滑也(ye)是拖(tuo)累(lei)經(jing)濟(ji)的(de)一個(ge)重要因素。基(ji)建下(xia)滑是地方政(zheng)府(fu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)活(huo)動受到(dao)去(qu)杠(gang)桿政(zheng)策約束(shu)的(de)一個(ge)表現。但中國政(zheng)府(fu)加(jia)杠(gang)桿的(de)空間較大(da)，預(yu)計(ji)明年(nian)(nian)(nian)(nian)財(cai)政(zheng)政(zheng)策更加(jia)積極，基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)也(ye)有(you)望(wang)迎來(lai)反彈，這(zhe)是我們認為(wei)明年(nian)(nian)(nian)(nian)1季(ji)度(du)(du)開始經(jing)濟(ji)會(hui)較今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)4季(ji)度(du)(du)走強的(de)最主要原因。
供給側(ce)改革(ge)熨平了經濟(ji)(ji)波(bo)動(dong)，保存(cun)(cun)了經濟(ji)(ji)增長實力是我們(men)對2019年中國(guo)經濟(ji)(ji)不悲觀的(de)另外一個重要原因。過去主(zhu)要工業品(pin)產(chan)(chan)量增速(su)與宏(hong)觀經濟(ji)(ji)波(bo)動(dong)一致，但(dan)過去1年多以來出現了明顯分化。表(biao)現為中下(xia)(xia)游(you)產(chan)(chan)品(pin)增速(su)普遍下(xia)(xia)行中出現分化，上(shang)游(you)增速(su)回升(sheng)。按照(zhao)以往庫(ku)存(cun)(cun)周期(qi)，從2016年以來開(kai)啟本輪庫(ku)存(cun)(cun)周期(qi)，目前經歷需求下(xia)(xia)行階段(duan)，應該處于被動(dong)補庫(ku)存(cun)(cun)或者主(zhu)動(dong)去庫(ku)存(cun)(cun)階段(duan)，但(dan)是全年產(chan)(chan)成品(pin)庫(ku)存(cun)(cun)卻處于增長階段(duan)，原料庫(ku)存(cun)(cun)則維(wei)持平穩。供給側(ce)和環(huan)保政策造成了目前的(de)這種“失靈”情況(kuang)，在下(xia)(xia)游(you)擴(kuo)張的(de)時(shi)候，上(shang)游(you)擴(kuo)張幅(fu)度較小；下(xia)(xia)游(you)收(shou)縮的(de)時(shi)候，上(shang)游(you)收(shou)縮幅(fu)度也就很小，甚至處于擴(kuo)張階段(duan)，這就導致了經濟(ji)(ji)波(bo)動(dong)幅(fu)度縮小。
另外一方面，從2016年(nian)以(yi)(yi)來的(de)這波經(jing)濟(ji)(ji)(ji)反(fan)彈，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)一直處于被抑制(zhi)的(de)狀態。可以(yi)(yi)看到(dao)固定資(zi)產投(tou)(tou)資(zi)一直低(di)于產能利(li)用率和工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)收入的(de)增長(chang)。在以(yi)(yi)往的(de)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)周期中(zhong)，下游需(xu)(xu)求(qiu)擴張(zhang)(zhang)的(de)時候，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)快速(su)擴張(zhang)(zhang)，這些投(tou)(tou)資(zi)活動成為(wei)了當期經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)需(xu)(xu)求(qiu)，助推了經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)擴張(zhang)(zhang)；但(dan)(dan)是，一旦需(xu)(xu)求(qiu)回(hui)落，上一輪的(de)投(tou)(tou)資(zi)變成供給，又(you)會導致(zhi)供需(xu)(xu)失(shi)衡，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)加速(su)回(hui)落。對投(tou)(tou)資(zi)的(de)抑制(zhi)使得2017年(nian)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增長(chang)弱于以(yi)(yi)往，但(dan)(dan)是卻(que)保(bao)存了經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增長(chang)動力。2018年(nian)制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)固定資(zi)產投(tou)(tou)資(zi)仍將有增長(chang)空間。企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)部(bu)門(men)，特別是工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)部(bu)門(men)利(li)潤(run)(run)率低(di)，負債(zhai)率高是影響中(zhong)國債(zhai)務的(de)重要原因。通過供給側改革穩定了工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤(run)(run)，有助于企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)部(bu)門(men)去杠桿，為(wei)托底經(jing)濟(ji)(ji)(ji)提供了支(zhi)撐。
二、當(dang)前銅價(jia)且已反映需(xu)求低增速
銅價是市(shi)場對(dui)當下現實和(he)未來供需預(yu)期(qi)共同(tong)作用的(de)結果，包含著(zhu)(zhu)已知和(he)未知的(de)市(shi)場信(xin)息。既然(ran)(ran)價格是信(xin)息的(de)集中與(yu)演繹，則(ze)價格的(de)高低也(ye)必然(ran)(ran)揭示(shi)著(zhu)(zhu)相(xiang)對(dui)應(ying)的(de)市(shi)場觀點和(he)預(yu)期(qi)。
目(mu)前的(de)銅(tong)價已經(jing)(jing)反映了(le)未(wei)來悲觀的(de)經(jing)(jing)濟預期(qi)，即使明年全球需求(qiu)增(zeng)速(su)下滑至1%附近，驗證(zheng)了(le)此前的(de)市(shi)(shi)場預期(qi)，但銅(tong)價也不應該繼(ji)續下跌，因(yin)為銅(tong)礦供給增(zeng)速(su)也在1%左右，而且市(shi)(shi)場已經(jing)(jing)交易了(le)需求(qiu)低增(zeng)長預期(qi)。
我們認為銅(tong)(tong)價(jia)反應的(de)(de)是長周(zhou)期(qi)銅(tong)(tong)礦供應與(yu)終端(duan)消費需求的(de)(de)矛(mao)盾(dun)，銅(tong)(tong)價(jia)是激(ji)勵長周(zhou)期(qi)供需恢復平衡最快的(de)(de)調整價(jia)格。銅(tong)(tong)礦建設周(zhou)期(qi)通常在5年以上(shang)(shang)，刺激(ji)礦山投產以滿足未(wei)來5年需求增長的(de)(de)激(ji)勵性(xing)銅(tong)(tong)價(jia)，就是理論(lun)上(shang)(shang)的(de)(de)合理價(jia)格。
因此在(zai)不(bu)考慮新建(jian)銅(tong)礦(kuang)產(chan)能投產(chan)的前(qian)提(ti)下(xia)，現有礦(kuang)山的產(chan)量(liang)將隨(sui)著時(shi)間推移而逐漸降低(di)。雖然短期銅(tong)消費會面(mian)臨(lin)增(zeng)速放緩(huan)甚至負(fu)增(zeng)長(chang)的現象，但從長(chang)期角度來(lai)看，全球銅(tong)消費持續上行。如果以2%預估未來(lai)5年的需(xu)求增(zeng)速，至2023年銅(tong)礦(kuang)供需(xu)缺口將累計達280萬噸(dun)。
在(zai)對礦山投資項(xiang)目(mu)(mu)(mu)進行可(ke)行性(xing)分析時，往往會采用(yong)IRR（內(nei)部(bu)收益率(lv)）來(lai)評(ping)估項(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)(de)經濟性(xing)。IRR是項(xiang)目(mu)(mu)(mu)投資渴望獲(huo)得(de)的(de)(de)報酬率(lv)，該指(zhi)標越(yue)大越(yue)好(hao)。如果項(xiang)目(mu)(mu)(mu)投資所要(yao)求(qiu)的(de)(de)IRR越(yue)高，則銅價(jia)也(ye)必(bi)須更高，才能(neng)實現更高的(de)(de)抗風險能(neng)力，達到目(mu)(mu)(mu)標收益率(lv)。為(wei)(wei)了(le)彌補未(wei)來(lai)280萬(wan)噸(dun)的(de)(de)銅礦缺口，15%的(de)(de)IRR對應的(de)(de)激(ji)勵(li)銅價(jia)為(wei)(wei)6832美元/噸(dun)，20%的(de)(de)IRR對應的(de)(de)激(ji)勵(li)銅價(jia)為(wei)(wei)7934美元/噸(dun)。當下銅價(jia)僅為(wei)(wei)6100美元/噸(dun)，即使按照(zhao)較低的(de)(de)15%IRR要(yao)求(qiu)，6100也(ye)遠(yuan)未(wei)達到激(ji)勵(li)水平，這也(ye)就表示市場對于未(wei)來(lai)的(de)(de)需(xu)求(qiu)增(zeng)速并不樂觀。
若(ruo)未來5年的(de)(de)需(xu)求增速下(xia)滑至1.5%，到2023年累計缺(que)口將縮(suo)窄至112萬噸(dun)(dun)，以(yi)15%的(de)(de)IRR計算(suan)，激(ji)(ji)勵(li)價(jia)格為5510美元/噸(dun)(dun)，20%IRR則對應銅價(jia)6281美元/噸(dun)(dun)。當前(qian)銅價(jia)持(chi)續在(zai)6000-6300區間(jian)震蕩(dang)，剛好符合20%IRR下(xia)對應的(de)(de)激(ji)(ji)勵(li)銅價(jia)，這也就代表市場(chang)認為未來5年的(de)(de)需(xu)求增速大(da)概為 1.5%。
目前的(de)(de)銅(tong)價(jia)已(yi)經(jing)(jing)反映了(le)未來(lai)全球(qiu)悲觀的(de)(de)經(jing)(jing)濟預(yu)期(qi)，即使明年(nian)需求(qiu)增速下(xia)滑，驗(yan)證了(le)此前的(de)(de)市(shi)(shi)場預(yu)期(qi)，銅(tong)價(jia)也(ye)不應該繼續下(xia)跌，因為市(shi)(shi)場已(yi)經(jing)(jing)交易了(le)該預(yu)期(qi)。只有需求(qiu)下(xia)滑的(de)(de)幅度超出此前的(de)(de)預(yu)期(qi)，銅(tong)價(jia)才會繼續下(xia)跌。但是一旦宏觀經(jing)(jing)濟發生變化，市(shi)(shi)場對未來(lai)經(jing)(jing)濟預(yu)期(qi)做出向上的(de)(de)修正，銅(tong)的(de)(de)消費預(yu)期(qi)也(ye)隨之更改，銅(tong)價(jia)將上漲進行(xing)修復(fu)。
三、“低無可低”的庫存將提供交易機會
銅(tong)價(jia)是(shi)市(shi)場(chang)對當下現實(shi)和未來供需(xu)預(yu)期共同(tong)作用的(de)(de)結果，包含著(zhu)已(yi)知(zhi)(zhi)和未知(zhi)(zhi)的(de)(de)市(shi)場(chang)信息。既然價(jia)格(ge)是(shi)信息的(de)(de)集(ji)中與演繹，則價(jia)格(ge)的(de)(de)高(gao)低也(ye)必然揭示著(zhu)相對應的(de)(de)市(shi)場(chang)觀(guan)點和預(yu)期。
庫(ku)存(cun)作(zuo)為(wei)供需(xu)平衡的(de)結(jie)(jie)果，對(dui)單邊和結(jie)(jie)構兩個維度的(de)判斷(duan)都至關重要(yao)。單邊來(lai)看，銅價更多(duo)(duo)是受“未來(lai)庫(ku)存(cun)”的(de)影響，即(ji)遠(yuan)(yuan)期銅礦與需(xu)求(qiu)的(de)匹(pi)配決(jue)定大趨(qu)勢，而(er)對(dui)于短期走勢來(lai)看，銅價更多(duo)(duo)受到(dao)經濟基本面及宏(hong)觀情(qing)緒的(de)指引，且當(dang)宏(hong)觀因素(su)與庫(ku)存(cun)變動(dong)方向一致時會形成共振(zhen)，反之此(ci)長彼消則對(dui)絕對(dui)價格形成牽制。站在(zai)結(jie)(jie)構的(de)角度，恰恰宏(hong)觀因素(su)與庫(ku)存(cun)變動(dong)的(de)此(ci)長彼消會帶來(lai)期現結(jie)(jie)構扭曲，從而(er)出現明顯(xian)的(de)近遠(yuan)(yuan)月套(tao)利機會。
對于(yu)(yu)明(ming)年(nian)上半(ban)年(nian)，庫存預期的(de)(de)演繹(yi)具備(bei)了單邊或(huo)結(jie)構的(de)(de)條件。首先(xian)是廢銅已(yi)經完成(cheng)深度(du)去(qu)化(hua)，總(zong)體庫存水平(ping)較(jiao)低(di)(di)。其(qi)次境內(nei)外冶煉端(duan)會受到(dao)環保、檢修、技術等影響(xiang)，出現(xian)較(jiao)大確定性的(de)(de)擾動。對精(jing)銅產(chan)量(liang)的(de)(de)影響(xiang)量(liang)級保守估(gu)計(ji)為(wei)30萬(wan)噸，新增(zeng)(zeng)產(chan)能(neng)因處于(yu)(yu)爬產(chan)階段上半(ban)年(nian)僅有20萬(wan)噸增(zeng)(zeng)量(liang)，難以(yi)抵(di)折損量(liang)。意味著低(di)(di)估(gu)消費的(de)(de)情(qing)況下，庫存保持下降，而實際情(qing)況很可能(neng)演繹(yi)成(cheng)低(di)(di)無可去(qu)。
那么(me)重點是宏(hong)觀層面(mian)如何(he)變化？風(feng)(feng)險(xian)偏好在今年的(de)(de)(de)波動(dong)一(yi)方(fang)面(mian)來自(zi)中美(mei)貿易摩擦下避險(xian)情緒的(de)(de)(de)抬頭，另一(yi)方(fang)面(mian)是美(mei)國(guo)升息周(zhou)期(qi)下新(xin)興(xing)市場經濟崩盤的(de)(de)(de)擔憂。前者在較(jiao)短的(de)(de)(de)時間(jian)內已經將預期(qi)透支的(de)(de)(de)淋漓(li)盡(jin)致，從美(mei)聯儲(chu)近(jin)期(qi)釋放的(de)(de)(de)加息態度來看，也(ye)不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)考慮本國(guo)經濟觸頂后(hou)的(de)(de)(de)回落及(ji)其他經濟體放緩(huan)后(hou)的(de)(de)(de)聯動(dong)，因此(ci)有可能逐步考慮放緩(huan)加息節奏(zou)。對新(xin)興(xing)經濟來講，自(zi)身經濟現(xian)狀及(ji)外部因素方(fang)面(mian)，也(ye)并不(bu)(bu)具備經濟崩塌的(de)(de)(de)條件。整體宏(hong)觀情緒也(ye)難出現(xian)今年二季度末至(zhi)三季度的(de)(de)(de)極端情況(kuang)，甚至(zhi)不(bu)(bu)排除主要(yao)經濟體對未來風(feng)(feng)險(xian)一(yi)致性預期(qi)后(hou)出現(xian)安撫(fu)舉措，令(ling)整體風(feng)(feng)險(xian)偏好改善。
對(dui)于(yu)(yu)明年早期(qi)的(de)(de)銅價我(wo)們持相(xiang)對(dui)樂觀的(de)(de)態度，是(shi)基于(yu)(yu)宏觀情(qing)(qing)緒(xu)(xu)、經濟(ji)基本(ben)面及銅基本(ben)面有可(ke)能產生正向(xiang)的(de)(de)共振(zhen)。在風險情(qing)(qing)況(kuang)持穩或可(ke)能出現(xian)改(gai)善的(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)，國內經濟(ji)尤(you)其是(shi)地(di)產在高開工向(xiang)施工傳(chuan)到的(de)(de)過(guo)程中對(dui)經濟(ji)提供(gong)支(zhi)撐，銅消費并不會出現(xian)塌陷，而供(gong)應(ying)端由于(yu)(yu)較高確定性的(de)(de)干(gan)擾出現(xian)，令精銅庫存(cun)大概率(lv)在傳(chuan)統消費旺季出現(xian)去(qu)庫可(ke)去(qu)的(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)。三方(fang)考慮(lv)之(zhi)下(xia)，明年早期(qi)銅價有單邊(bian)反彈(dan)機會，且退一步(bu)講宏觀情(qing)(qing)緒(xu)(xu)惡化，則也具備了近(jin)強遠弱的(de)(de)正向(xiang)套利機會。
三、價(jia)格展望
全(quan)(quan)球宏(hong)觀經濟(ji)最(zui)悲觀的(de)(de)(de)(de)時候即將過去(qu) 中國經濟(ji)企穩(wen)會重新(xin)帶(dai)給(gei)全(quan)(quan)球經濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長動(dong)(dong)力，全(quan)(quan)球經濟(ji)最(zui)差的(de)(de)(de)(de)情(qing)況可能(neng)過去(qu)，2019年(nian)(nian)可能(neng)會是一(yi)個矛盾緩和的(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)份(fen)。節(jie)奏(zou)來看：明(ming)年(nian)(nian)前期的(de)(de)(de)(de)價格我們相對(dui)樂觀，是基于“低(di)無可低(di)”的(de)(de)(de)(de)庫(ku)存將提供(gong)機(ji)會 明(ming)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)庫(ku)存預期的(de)(de)(de)(de)演繹(yi)具(ju)備了(le)單邊或結構的(de)(de)(de)(de)條件(jian)，境內外冶(ye)煉端將出現(xian)約(yue)29萬(wan)噸的(de)(de)(de)(de)擾(rao)動(dong)(dong)，而新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)產量難抵(di)消，即便消費增(zeng)(zeng)(zeng)1%庫(ku)存仍將小幅(fu)(fu)下滑。當前全(quan)(quan)球低(di)精銅庫(ku)存（4年(nian)(nian)低(di)位）且廢銅大(da)幅(fu)(fu)去(qu)化結束，若宏(hong)觀因素改善銅價將明(ming)顯(xian)反彈，退一(yi)步若宏(hong)觀繼續惡(e)化，則也具(ju)備近強遠弱的(de)(de)(de)(de)正向套利機(ji)會。
不缺性因素仍多 影響銅(tong)(tong)價方向(xiang)(xiang)選擇 對于明年(nian)中國經濟(ji)(ji)走(zou)勢分歧(qi)在(zai)放緩(huan)的幅(fu)(fu)度，是企穩(wen)或略(lve)有(you)下滑，還(huan)是下滑力(li)(li)度較大，眾說紛(fen)紜。基本面上，供(gong)應(ying)確定性低(di)速增長(chang)，一旦干(gan)擾率大幅(fu)(fu)上升，極有(you)可能導(dao)致供(gong)應(ying)進入負增長(chang)區間，從而提(ti)振銅(tong)(tong)價。宏(hong)觀(guan)定方向(xiang)(xiang)，基本面定幅(fu)(fu)度，宏(hong)觀(guan)和供(gong)應(ying)節奏(zou)定調的偏(pian)差，可能使(shi)銅(tong)(tong)價走(zou)勢可能與預期不同。基準假(jia)設下銅(tong)(tong)市場(chang)總(zong)體(ti)偏(pian)緊(jin) 在(zai)經濟(ji)(ji)整體(ti)向(xiang)(xiang)下背景下銅(tong)(tong)價大概率將維持(chi)震蕩(dang)走(zou)勢，均價與今年(nian)相當，核心(xin)波動(dong)區間為lme3月（6000-7000）美(mei)元(yuan)(yuan)/噸，對應(ying)滬銅(tong)(tong)主力(li)(li)（48000-54000）元(yuan)(yuan)/噸。
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